2015 год приносит все новые и новые сюрпризы для рынка брокеров. В январе, после отмены привязки курса швейцарского франка к евро, один из лидеров рынка американский FXCM объявил, что «больше не может соответствовать требованиям минимальной капитализации» из-за «значительных потерь, которые понесли клиенты». Акции компании обвалились сразу на 25% с 16,70 до $12,63, а на следующий день потеряли еще 92%, успев подешеветь до $0,98, пока торги не были приостановлены. Затем последовала скорая финансовая помощь на сомнительных условиях от компании Leucadia National, владельца инвестиционного банка Jefferies, объявление об убытках за I квартала на 629 млн долларов и продажа азиатского офиса Rakuten Securities.
Пострадало и британское отделение Alpari (Alpari UK), которое объявило себя банкротом сразу после того, как значительная часть клиентов понесла убытки на позициях со швейцарским франком.
Кризис застал и многих других, от SaxoBank, потерявшего 107 млн долларов, до множества небольших брокеров. Казалось бы, достаточно невероятных событий для рынка в начале года.
Новости появились откуда их не ждали: уникальный в своем роде брокер Plus500, базирующийся в Израиле и регулируемый британским FSA, попал под расследование регулятора. Акции Plus500, которая вышла на IPO в 2013 году, потеряли более 30% в течение дня после сообщения о приостановке операционной торговой деятельности британского подразделения.
С чего все начиналось
Plus500 — во многом уникальная компания: они не делали звонков клиентам, работая с полным фокусом на онлайн-маркетинг, и получали высокие прибыли при небольшом количестве сотрудников (порядка 70 человек).
Благодаря публичному размещению можно увидеть ежегодную отчетность компании.
В 2014 году 92% расходов пришлись на продажи и маркетинг (включающий в себя партнерские ссылки, рекламу в СМИ, оптимизацию ключевых слов и т. д.). Средняя стоимость приобретения пользователя составила $993 по сравнению с $679 годом ранее.
Еще в феврале 2015 года Plus500 была одной из наиболее быстрорастущих компаний в сфере маржинальной торговли производными инструментами. По итогам 2014-го брокер отчитался о годовом росте доходов на 102,5% по сравнению с предыдущим периодом и удвоил годовую выручку. Общая клиентская база перевалила за 100 тыс. пользователей. Годовой скорректированный показатель EBITDA вырос на 116% по сравнению с 2013 годом и достиг уровня в 145,5 млн долларов. Прибыль на акцию составила $0,89 после того, как увеличилась за год на 89%. Средняя выручка на одного привлеченного клиента компании выросла на 63% и составила $2160. Компания выплатила акционерам около 92 млн долларов наличными в течение года в качестве дивидендов — 90% от всей чистой прибыли брокера за год.
Доигралась с Know Your Customer
В начале мая Plus500 была вынуждена заморозить операции клиентов из Великобритании в рамках борьбы правительства с отмыванием денег. Служба поддержки компании начала рассылать уведомления об обязательной верификации, однако не все пользователи успели подтвердить свои личности. В результате были заблокированы порядка 10 тыс. аккаунтов, в том числе тысячи счетов ценных игроков на бирже.
Решение вызвало сильное возмущение десятков тысяч пользователей, которые лишились возможности вести торговые операции и понесли огромные убытки. По заявлению представителей компании, только за последние две недели Plus500 потеряла около 4 млн долларов, еще 2 млн средств предприятия были заморожены.
Мы связались с одним из клиентов Plus500, который с 23 мая безуспешно пытался прояснить судьбу собственных средств (его счет был заблокирован и разморожен 12 мая, а потом еще раз заблокирован 18-го). По словам представителя службы поддержки Plus500, документация клиента была принята, но еще не рассмотрена, а рассмотрят ее «в ближайшее время». В комментарии Insider.pro источник сказал: «На сегодняшний день мой счет до сих пор не функционирует, средства недоступны для вывода, обратной связи нет».
Компания, можно сказать, «доигралась» с упрощенной процедурой KYC (know your customer): Plus500 собрала огромную базу клиентов за счет весьма специфического способа идентификации — документы запрашивались только при запросе вывода средств, а это идет вразрез с обычными требованиями регулятора, который обратил на это внимание только сейчас.
После заморозки счетов акции компании резко упали в цене. 11 мая они торговались по 760 пенсов, а 26-го за бумагу давали всего лишь 285.
Вопросы к отчетности
При ближайшем рассмотрении выяснилось, что в отчетности компании было немало темных мест. Так, в 2013 году Plus500 заявляла инвесторам о прибыли в 64 млн фунтов стерлингов (115,1 млн долларов). В ходе начавшихся проверок регулятора выяснилось, что реальная прибыль составила всего 13 млн. Очень странное расхождение для компании, которая проходит ежегодный аудит. В 2014-м Plus500 сменил аудитора. В документах Регистрационной Палаты от 2014 года доходы за 2013 год на 80% ниже, чем в таких же документах от 2013-го. Ни оригинальные, ни пересмотренные данные не согласуются с условиями соглашения между компаниями, указанными в разделе 15,6 заявки на допуск на Лондонскую биржу.
Согласно комментариям представителей трейдинговой платформы, доходы Plus500UK реклассифицированы из доходов материнской компании.
Совершенно очевидно, что, если доходы Plus500 в Великобритании не могут быть приписаны другим подразделениям компании, сумма выручки в 115,1 млн долларов, зарегистрированная в 2013 году, завышена примерно на 79,8 млн долларов, и на финансовую отчетность компании нельзя полагаться. Напротив, если расхождение в доходах можно объяснить за счет дополнительной торговой активности за пределами Великобритании, это может означать, что Plus500 занижает степень нерегулируемой активности в нелицензированных юрисдикциях. Это было бы проблематично, потому что, например, лицензия на Кипре была предоставлена только в 2014 году, а филиал в Австралии отчитался всего о 3,3 млн австралийских долларов выручки в 2013-м. Таким образом, это означало бы, что почти 80% доходов компании были получены от деятельности без лицензии.
Если соглашения, регулирующие работу британского отделения, остаются в силе, объяснения компании не имеют смысла. Соглашение предусматривает, что 78% дохода от спредов переводятся материнской компании в качестве компенсации за справочные сервисы и платформу, которую она предоставляет. Если недостающие доходы были на самом деле получены в Великобритании, они бы в любом случае перешли материнской компании по договору. В том маловероятном случае, если договор почему-то не действовал в 2013-м — в том же году, когда он был включен в заявку о допуске, — это означает, что компания, мягко говоря, не спешит информировать рынок о своих решениях.
В любом случае, величина недостающей суммы (51 млн фунтов стерлингов, 80% от первоначально сообщенной суммы выручки за 2013 год) гораздо больше, чем сумма, которая подлежала бы уплате по договору между компаниями. Согласно презентации компании, спреды в 2013 году приносили около 74% дохода, и можно оценить, что по соглашению Plus500UK должна была заплатить материнской компании примерно (74%х63800000) х78%, или около 36,8 млн фунтов стерлингов — если брать за основу величину дохода в 63,8 млн, о которой сообщалось первоначально.
Как это работает
Важно понимать, что Plus500 работает по модели легальных азартных игр, а не как типичный розничный брокер ценных бумаг. Когда клиент покупает или продает контракт CFD через Plus500, компания выступает в качестве контрагента в двустороннем пари с этим клиентом, привязанном к цене какого-то базового инструмента. Другими словами, в трейдинге Plus500 играет против своих клиентов. До боли напоминает модель «черной биржи», которая была объявлена в США вне закона еще в 1920-е годы. В сочетании с высоким уровнем левериджа и в отсутствие обязательств обеспечить ту же цену, что может быть получена на признанной бирже, потенциал для злоупотреблений должен быть очевиден.
В отчете за 2014 год Plus500 утверждала, что получает прибыль 349 торговых дней, по сравнению с 297 в 2013-м. Это поразительно не только из-за скорости роста: дело в том, что в году, как правило, только 252 торговых дня, плюс-минус несколько в зависимости от праздников и выходных. Если даже считать ночь с воскресенья на понедельник, когда открыты межбанковские валютные рынки, получается всего 304 торговых дня. Очевидно, Plus500 ухитрялась приносить прибыль даже по субботам, когда рынок ценных бумаг, на котором она вроде как работает, даже не открыт! Такое возможно только потому, что Plus500 торгует против своих клиентов без выполнения компенсирующих сделок на бирже.
Plus500 отчиталась об обороте в 56,1, 115,1 и 228,9 млн долларов в 2012, 2013 и 2014 годах соответственно. Чтобы понять, как такие доходы соотносятся с размером всего бизнеса, рассмотрим несколько моментов из баланса компании.
Из данных Plus500 следует, что большинство позиций закрываются в течение дня. Судя по комментариям инвесторов, клиенты вносят деньги небольшими порциями в течение года, и что в любой момент времени валовая подверженность риску компании может составлять 70−80 млн долларов. Представитель компании определил, что общий объем депозитов и выведенных средств в 2013 году составил 300 млн долларов. Если это верно, каждая из этих цифр значительно выше, чем конкретные суммы, указанные в балансе на конец года.
Однако, учитывая размер баланса и уровень капитала и позиций клиентов, заявленный оборот потрясает еще сильнее. Общий доход Plus500 в 2014 году был в 6,5 раз больше общего объема клиентского капитала на конец года. Если упомянутая оценка в 300 млн долларов верна, это значит, что в 2013 году Plus500 просто прикарманила целых 38% от общей суммы, депонированной клиентами для торговли.
Но вопреки всему компания сообщает, что убытки клиентов сократились так же резко, как выросла доля доходов Plus500 — от 18% в 2011 году до 1% в 2014 году. Чтобы обеспечить такой оборот только за счет комиссий и спредов, объем торговли на платформе должен быть ошеломляющим по отношению к суммам на балансе клиентов, что подразумевает очень высокий средний леверидж. В январской статье от Numis объем торгов в 2014 году оценивается в 160 млрд долларов при условии, что типичное среднее изменение ставки составляет около 20 базисных пунктов. Их оценка среднего финансового рычага в 150х согласуется с оценками менеджеров компании — общими суммами транзакций в десятки миллионов и средним размером условной сделки в десятки тысяч. В Plus500, похоже, придумали, как сделать так, чтобы клиенты теряли деньги медленно, в течение многих сделок, а не все сразу.
Вдобавок Plus500 не хеджирует условный риск по CFD-позициям, которые она, как правило, открывает только на уровне портфеля (подробнее об этом в части 10), а затем при закрытии позиции зачисляет утраченную сумму депозита в качестве торговых доходов.
Если Plus500 не фабриковала отчеты о прибылях, компания может производить существенно больше своей рентабельности одним из следующих способов, а то и обоими:
- торги в других регионах без лицензии;
- большие потери клиентов, чем сообщается в отчетах;
Суммы были особенно вопиющими в 2010−2011 годах, когда Plus500UK оставалась всего лишь филиалом, но даже в 2013 году нелицензированный доход значительно превышал прибыль всего австралийского отделения, которая составила примерно 3,2 млн долларов. Расставим точки над i: 67 млн долларов, или 27% дохода компании в 2010−2013 годах были получены от клиентов в регионах, где у Plus500 не было законного разрешения на работу. Это значительно больше, чем описано в документе о допуске и ежегодных отчетах.
Playtech плюс Plus500
После практически двукратного падения в цене акций и потери доверия инвесторов из-за нарушений в финансовой отчетности рынок взбудоражила очередная новостная бомба: Playtech внезапно приобретает Plus500 за 460 млн фунтов стерлингов. До выявления нарушений Plus500 оценивалась в 897 млн фунтов стерлингов (1,364 млрд долларов).
Советы директоров компаний достигли соглашения, по результатам которого брокера оценили в 400 пенсов наличными за акцию. Шаг знаменует готовность Playtech и дальше вкладываться в рынок пользовательской торговли валютой. Сделка дает акционерам Plus500 премию в 8% к цене акции на закрытии рынка в пятницу. Это подливает масла в огонь спекуляций о готовящейся проверке деловой практики Plus500 Департаментом регулирования финансовых услуг (FCA), которые разгорелись после того как 18 мая брокер сообщил, что регулирующий орган заинтересовался механизмом борьбы с отмыванием денег, существующим в компании.
И если о причинах, побудивших пойти на такую сделку Plus500, мы можем судить вполне достоверно, то о мотивах столь поспешного вхождения Playtech в проблемный актив можем только догадываться.
Взаимоотношения британского гемблингового гиганта PlayTech и рынка внебиржевой торговли тоже весьма интересны. Недавно PlayTech приобрела TradeFX, компанию основным активом которой была Safecap investments limited, регулируемая на Кипре и оказывающая сервисы под брендами Markets.com, TopOption, ForexYard, Finexo, Trade.com, OnlyOption, 24winner, and FireOptions. TradeFX полностью принадлежала Тедди Саги, весьма одиозному бизнесмену и миллиардеру, основателю самого PlayTech, в котором у него до сих пор сохраняется доля в 33%. Markets.com был одним из основных конкурентов Plus500 на рынке CFD брокеров. Напомним, до этого ходили слухи о том что PlayTech заинтересован в приобретении AvaTrade — еще одного прямого конкурента Plus500 и IronFX — крупного форекс-брокера, по слухам готовившегося к IPO, но столкнувшегося с рядом проблем в этом году.
Представители Playtech заявляют, что соглашение представляет «уникальную возможность», так как Plus500 владеет значительной долей рынка, использует в работе передовые технологии и установила хорошие отношения с огромным числом клиентов по всему миру. В Playtech отмечают, что собираются объединить Plus500 с недавно приобретенной TradeFX, ранее бывшим ее главным конкурентом. Предполагается, что это поможет использовать сильные стороны обеих компаний для захвата максимально возможной доли рынка. Не исключено, что решение о приобретении именно в этот момент было принято с целью сохранить сильный бренд Plus500.